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的短期债券会在短短的几个小时最多几天之内完全丧失流动性。
尽管任何一个投资者可以选
择退出,但当所有投资者同时逃离时,谁也跑不掉。
就像银行挤兑时发生的情况一样,由于
这些短期债券所依托的房地产资产无法快速变现,从整体上来说,争相抛售GSE 的债券的尝
试不会成功。”
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6'
美联储圣路易斯银行总裁威廉。
波尔,2005年
政府特许机构(Government Sponsored Entity) 在这里指美国政府特许授权的最大的两家房
地产贷款的公司房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)。
这两家公司负责建立美
国房地产贷款的二级市场,其发行的以房地产为抵押品的债券(Mortgage Backed Securities)
总额高达4万亿美元。
实际上美国银行系统所发放的7万亿美元的房地产贷款中的大部分,
都转卖给了这两家公司。
他们把这些长期的房地产按揭打成包,做成MBS 债券,然后在华尔
街出售给美国的金融机构和亚洲的中央银行。
在他们所发行的MBS 债券和他们从银行手中收
购的房地产按揭贷款之间存在着一个利差,这就构成了这两家公司的利润来源。
据统计,美
国有60%的银行持有这两家公司的债券的资金超过银行资本的50%。
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7'
作为上市公司,房利美和房地美都是以追求利润为导向,对他们而言,直接持有房地产按揭
贷款更加有利可图,在这种情况下,利率波动、按揭提前偿还和信用风险都将由他们自己承
担。
当美联储从2002年开始漫长的升息过程时,房利美和房地美却开始大量吃进并直接
持有房地产按揭贷款,其总额到2003年底已高达1。
5万亿美元。
作为承担如此庞大债务的金融机构本该小心谨慎规避风险,其中最重要的策略就是使资产和
债务的期限(Duration)吻合,否则利率波动的风险将难以控制。
其次,应该避免以短期融
资支持长期债务。
传统的保守方式就是发行长期可回收债券(Callable Bonds),使得资产和
债务时限达到同步,同时锁定利差,这样就可以完全避免利率波动、按揭提前偿还两大风险。
但是,实际上这两家公司却主要使用长期固定债券和短期债券来进行融资,其短期融资的规
模高达每周必须滚动(Roll Over)300亿美元的短期债券; 从而使他们自己暴露在高度风
险之下。
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